本站 赵子祥
作为广州市属国资控股的全牌照中型券商，万联证券近年持续推进业务布局扩张，于2026年8月正式获批控股长安基金，补齐公募业务牌照短板。而在规模增长的发展节奏中，公司经营层面的多重压力亦逐步显现。
本站注意到，万联证券公募板块治理重构与业务整合成效尚待观察之际，年内反洗钱行政处罚暴露内控合规短板。与此同时，近期联合资信公司发布的评级报告显示，2026年以来，公司有息负债规模持续扩张推高短期偿债压力，风险覆盖与流动性缓冲边际收窄。
对于正处扩张周期的万联证券而言，如何平衡规模增速与发展质量，成为当前需要面对的核心命题。
牌照落地与治理换防，公募整合考验初显
公募牌照的落地，是万联证券近年业务布局的关键一步。2026年8月，证监会正式批复万联证券受让长安基金63.7%股权，万联证券由此成为长安基金控股股东，实现公募加私募资管的双轮驱动布局。
股权获批仅一周左右，长安基金便快速完成治理层人事调整，万联证券首席信息官陈卓权出任长安基金新任董事长，董事会同步完成大规模换届，超半数董事席位完成更迭，控股股东话语权全面落地。
快速的治理换防背后，整合考验同样不容忽视。从标的基本面来看，长安基金近年管理规模持续缩水，截至2026年年中规模不足百亿元，且近四年未有新产品发行，存量迷你基金处置压力较大。
内控方面，2025年该公司曾被上海证监局采取责令改正的监管措施，在内控管理、人员考核、信息披露等方面存在历史遗留问题，需要新股东投入资源整改。从人事安排来看，由信息技术背景高管直接出任公募董事长的安排，在行业内并不多见，市场对其投研业务赋能、公募行业资源整合能力普遍持观望态度。
此外，万联证券自身券商资管业务与长安基金在固收赛道高度重合，后续如何协调内部资源、避免同业竞争、实现投研与渠道的协同，仍存在一定不确定性。
万联证券的合规内控层面，年内也出现监管警示记录。2026年5月，中国人民银行广东省分行对万联证券作出行政处罚，对公司予以警告并罚款61万元，违规事由涉及违反反洗钱管理相关规定。
资管业务是万联证券近年扩张最快的板块之一，却也呈现出明显的增收不增利特征。公开数据显示，2025年末万联证券资管业务管理规模达到543.12亿元，规模实现近乎翻倍增长，但同期资管手续费佣金收入同比大幅下滑56.25%，2026年一季度该收入指标继续同比下行35.3%。背后核心原因在于公司资管产品以低费率固收类产品为主，规模扩张更多依赖低费率产品冲量，盈利厚度不足，且业绩高度绑定债券市场行情，利率波动对板块收益的影响较为显著。
盈利波动与杠杆抬升，风控缓冲边际收窄
公开资料显示，万联证券是广州唯一市属国资券商，控股股东为广州金控集团。公司总部设在广州，管理半径深度覆盖湾区，是一家集财富管理、证券自营、资产管理、投资银行等主营业务于一身的全牌照法人证券公司。截至2025年12月末，公司总资产规模约650亿元，净资产规模约150亿元。
从财务基本面来看，联合资信近期发布的评级报告显示，2025年万联证券实现营业收入25.27亿元、净利润11.01亿元，同比分别增长25%和39%，但盈利稳定性指标从2024年的52.55%降至35.65%，降幅超过16个百分点，直接反映公司盈利对自营投资业务的依赖度持续提升，业绩随资本市场波动的风险显著加大。
2026年一季度，受市场行情回落影响，公司单季实现营业收入4.30亿元、净利润1.72亿元，同比分别下滑28.33%和38.32%，单季净资产收益率仅1.12%，显著低于2025年全年7.40%的水平，盈利承压特征显现。
同期公司营业费用率反弹至48.31%，营业利润率从2025年的54.97%降至49.95%，成本端压力有所回升。
债务与杠杆层面，公司有息负债规模持续攀升，期限结构偏短期的特征较为突出。评级报告数据显示，公司全部债务从2023年末的278.49亿元增长至2025年末的346.51亿元，2026 年一季度末进一步升至396.24亿元，仅一个季度债务规模新增约50亿元，扩张节奏明显加快。
债务结构上，短期债务占比始终维持在84%以上，2026 年一季度末达到84.85%，债务到期集中于短期，再融资滚动压力较大。与之对应，公司自有资产负债率在2024年短暂回落至65.07%后，2025年回升至66.95%，资本杠杆率从2024年的25.90%降至2026年一季度的22.00%，业务扩张过程中杠杆水平稳步抬升。
此外，公司的风控缓冲指标则呈现持续边际收窄的趋势。风险覆盖率从2024年的345.72%降至2025年的276.09%，2026年一季度进一步回落至242.94%，尽管仍远高于监管红线，但风险缓冲垫持续变薄，抗市场波动的安全边际有所下降。
净资本对负债的保障能力亦同步弱化，净资本与负债的比例从2024年的45.25%降至2026年一季度的34.32%，净资产与负债的比例从2024年的54.86%降至42.91%，负债扩张速度显著快于资本积累节奏。
流动性指标方面，流动性覆盖率从2024年的211.59%降至2026年一季度的168.68%，净稳定资金率从209.62%回落至198.23%，短期流动性储备持续消耗，缓冲空间有所收窄。值得注意的是，2023年至2026年一季度，公司附属净资本始终为零，资本结构完全依赖核心净资本，未通过次级债等工具补充附属资本，应对极端风险的资本弹性相对不足。
对于万联证券而言，后续公募业务的整合落地效果、自营投资的风控能力建设、资管业务的盈利质量提升，将成为决定其扩张成色的关键因素，其长期发展走向仍有待市场持续观察。(本文首发本站，作者|赵子祥)
京海策略提示：文章来自网络，不代表本站观点。
